Ключевая дилемма для инвесторов — это конфликт между жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП) ЦБ, направленной на борьбу с инфляцией, и проинфляционными факторами, идущими со стороны бюджета и внешних шоков.
Инфляция остается ключевой проблемой. По состоянию на 28 октября, годовая инфляция достигла 8.2%. Центральный банк в своем последнем прогнозе от 25 октября был вынужден повысить ожидания по итогам 2025 года до 6.5–7.0%.
Что подпитывает цены:
Главный новый риск — это объявленное повышение НДС до 22% с января 2026 года. Этот шаг окажет прямое проинфляционное давление и может закрепить устойчивую инфляцию на уровне 6–8%, что значительно выше цели ЦБ в 4%.
24 октября 2025 года ЦБ принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16.50%. На первый взгляд, это смягчение. Однако в реальности это «ястребиный» сигнал.
Регулятор повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год до 13–15% (с 12–13%). Это прямой сигнал рынку: ЦБ не верит в быструю победу над инфляцией и готов держать ставки высокими «дольше, чем ожидалось». Текущее снижение, вероятно, обусловлено временным характером недавних ценовых шоков, но стратегический курс на жесткость сохраняется.
Экономический рост: неизбежное замедление
Плата за борьбу с инфляцией — экономический рост. ЦБ понизил свой прогноз роста ВВП на 2025 год до 0.5–1.0% (с 1–2% ранее). Это отражает влияние высоких ставок, которые охлаждают кредитование и внутренний спрос.
Международные организации еще более пессимистичны:
Экономика работает на пределе своих возможностей (из-за дефицита кадров и логистических ограничений), и дальнейший рост без структурных реформ невозможен.
На фоне усилий ЦБ по охлаждению экономики, бюджетная политика действует в обратном направлении. Дефицит федерального бюджета на 2025 год раздулся почти до 5.7 трлн рублей (около 2.6% ВВП), что значительно превышает планы. Это вызвано сохранением высоких военных расходов. Такое фискальное стимулирование снижает эффективность ДКП и заставляет ЦБ поддерживать более высокие ставки.
Геополитический шторм: новые санкции меняют правила игры
Наиболее значимым событием конца октября 2025 года стало введение нового раунда санкций со стороны США и ЕС, который впервые с 2022 года напрямую ударил по крупнейшим игрокам энергетического сектора.
Удар по «Роснефти» и «Лукойлу»
Новые ограничения, введенные США, нацелены на «Роснефть» и «Лукойл» — компании, обеспечивающие более 5% мировой добычи нефти. Это качественное изменение санкционного режима. 19-й пакет ЕС также расширяет давление, вводя запрет на российский СПГ и нацеливаясь на банки и крипто-провайдеров в третьих странах, которые помогают обходить ограничения.
Непосредственные последствия
Мы уже наблюдаем первые эффекты:
Эти шоки усугубляют проблемы на стороне предложения, снижают потенциальный ВВП страны и создают долгосрочные риски для ключевой отрасли экономики.
Инвестиционные рекомендации: стратегия обороны
В текущих условиях высокой неопределенности, высоких ставок и новых санкционных рисков инвесторам следует придерживаться максимально оборонительной стратегии.
1. Инструменты с фиксированной доходностью (Облигации)
2. Валюта
3. Альтернативные активы
На фоне падения российского фондового рынка стоит диверсифицировать портфель альтернативными активами, такими как недвижимость (через ЗПИФы), краудлендинг (оферты с защитой капитала, залогом, поручительством). Такие активы не зависят от рыночной волатильности и способны приносить относительно высокий прогнозируемый доход.
Выводы
Российская экономика в конце 2025 года — это экономика подавленного роста (0.5–1%), высокой инфляции (6.5–7%) и вынужденно жесткой денежно-кредитной политики (ставка 16.5%).
Хотя ЦБ РФ сохраняет контроль над ситуацией и имеет четкую цель по возвращению инфляции к 4% к 2027 году, путь к этой цели будет долгим. Новые санкции против энергетических гигантов, проинфляционный бюджет и повышение НДС являются серьезными встречными ветрами.
Для инвесторов это означает период повышенной волатильности. Приоритетом должны стать сохранение капитала, хеджирование рисков и фокус на внутренние защитные истории. Устойчивое восстановление российского рынка возможно только в случае геополитической деэскалации и снятия санкций, что в настоящее время не просматривается на горизонте.
Инфляция остается ключевой проблемой. По состоянию на 28 октября, годовая инфляция достигла 8.2%. Центральный банк в своем последнем прогнозе от 25 октября был вынужден повысить ожидания по итогам 2025 года до 6.5–7.0%.
Что подпитывает цены:
- Устойчивый спрос: Несмотря на высокие ставки, спрос все еще превышает возможности предложения.
- Рынок труда: Безработица находится на рекордно низком уровне (около 2.3%), что провоцирует высокий рост зарплат (5.8% г/г в июне 2025 г.), опережающий производительность труда.
- Шоки предложения: Атаки дронов на НПЗ и логистические сбои привели к скачкам цен на топливо.
Главный новый риск — это объявленное повышение НДС до 22% с января 2026 года. Этот шаг окажет прямое проинфляционное давление и может закрепить устойчивую инфляцию на уровне 6–8%, что значительно выше цели ЦБ в 4%.
24 октября 2025 года ЦБ принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16.50%. На первый взгляд, это смягчение. Однако в реальности это «ястребиный» сигнал.
Регулятор повысил прогноз средней ключевой ставки на 2026 год до 13–15% (с 12–13%). Это прямой сигнал рынку: ЦБ не верит в быструю победу над инфляцией и готов держать ставки высокими «дольше, чем ожидалось». Текущее снижение, вероятно, обусловлено временным характером недавних ценовых шоков, но стратегический курс на жесткость сохраняется.
Экономический рост: неизбежное замедление
Плата за борьбу с инфляцией — экономический рост. ЦБ понизил свой прогноз роста ВВП на 2025 год до 0.5–1.0% (с 1–2% ранее). Это отражает влияние высоких ставок, которые охлаждают кредитование и внутренний спрос.
Международные организации еще более пессимистичны:
- МВФ: 0.6% роста ВВП в 2025 г.
- Всемирный банк: 0.9% в 2025 г. и 0.8% в 2026 г.
Экономика работает на пределе своих возможностей (из-за дефицита кадров и логистических ограничений), и дальнейший рост без структурных реформ невозможен.
На фоне усилий ЦБ по охлаждению экономики, бюджетная политика действует в обратном направлении. Дефицит федерального бюджета на 2025 год раздулся почти до 5.7 трлн рублей (около 2.6% ВВП), что значительно превышает планы. Это вызвано сохранением высоких военных расходов. Такое фискальное стимулирование снижает эффективность ДКП и заставляет ЦБ поддерживать более высокие ставки.
Геополитический шторм: новые санкции меняют правила игры
Наиболее значимым событием конца октября 2025 года стало введение нового раунда санкций со стороны США и ЕС, который впервые с 2022 года напрямую ударил по крупнейшим игрокам энергетического сектора.
Удар по «Роснефти» и «Лукойлу»
Новые ограничения, введенные США, нацелены на «Роснефть» и «Лукойл» — компании, обеспечивающие более 5% мировой добычи нефти. Это качественное изменение санкционного режима. 19-й пакет ЕС также расширяет давление, вводя запрет на российский СПГ и нацеливаясь на банки и крипто-провайдеров в третьих странах, которые помогают обходить ограничения.
Непосредственные последствия
Мы уже наблюдаем первые эффекты:
- Срыв поставок: Покупатели из Индии и Китая начали отменять заказы на российскую нефть в ожидании крайнего срока (21 ноября).
- Ценовая волатильность: Цены на нефть выросли, но российские экспортеры сталкиваются с дисконтами и логистическими проблемами.
- Давление на доходы: При текущих ценах на нефть ($55–60 за баррель), которые ниже уровня, необходимого для балансировки бюджета, любое дальнейшее снижение доходов от экспорта будет критичным для фискальной стабильности.
Эти шоки усугубляют проблемы на стороне предложения, снижают потенциальный ВВП страны и создают долгосрочные риски для ключевой отрасли экономики.
Инвестиционные рекомендации: стратегия обороны
В текущих условиях высокой неопределенности, высоких ставок и новых санкционных рисков инвесторам следует придерживаться максимально оборонительной стратегии.
1. Инструменты с фиксированной доходностью (Облигации)
- Фокус: Короткие ОФЗ (облигации федерального займа) с дюрацией 1-2 года.
- Логика: Доходность по 10-летним ОФЗ (выше 15%) выглядит привлекательно, но в условиях, когда ЦБ прогнозирует среднюю ставку 13-15% на 2026 год, потенциал роста цен на длинные облигации (capital gains) крайне ограничен. Короткие бумаги позволяют зафиксировать высокую текущую доходность, минимизируя процентный риск.
- Вывод: Покупать для «пересиживания» волатильности и получения купона, а не для спекулятивного роста.
2. Валюта
- Рубль остается уязвимым. Снижение доходов от экспорта нефти (из-за санкций и цен ниже $60) при сохранении спроса на импорт будет оказывать давление на курс. Валютные риски высоки. Имеет смысл диверсифицировать портфель квазивалютными облигациями номинированными в долларах и юанях.
3. Альтернативные активы
На фоне падения российского фондового рынка стоит диверсифицировать портфель альтернативными активами, такими как недвижимость (через ЗПИФы), краудлендинг (оферты с защитой капитала, залогом, поручительством). Такие активы не зависят от рыночной волатильности и способны приносить относительно высокий прогнозируемый доход.
Выводы
Российская экономика в конце 2025 года — это экономика подавленного роста (0.5–1%), высокой инфляции (6.5–7%) и вынужденно жесткой денежно-кредитной политики (ставка 16.5%).
Хотя ЦБ РФ сохраняет контроль над ситуацией и имеет четкую цель по возвращению инфляции к 4% к 2027 году, путь к этой цели будет долгим. Новые санкции против энергетических гигантов, проинфляционный бюджет и повышение НДС являются серьезными встречными ветрами.
Для инвесторов это означает период повышенной волатильности. Приоритетом должны стать сохранение капитала, хеджирование рисков и фокус на внутренние защитные истории. Устойчивое восстановление российского рынка возможно только в случае геополитической деэскалации и снятия санкций, что в настоящее время не просматривается на горизонте.
