1. С чем связано укрепление рубля?
По нашему мнению, укрепление рубля не связано с фундаментальными сдвигами в национальной экономике. Экономика как была экспортоориентированная, так такой и остается, а значит, во-первых, в долгосрочной перспективе рубль высоковероятно ослабеет, во-вторых, причины укрепления рубля лежат во внутренней политике монетарных властей.
В этом контексте в качестве основных причин беспрецедентного укрепления рубля стоит выделить:
Понятно, что в таких условиях избыточного предложения валюты и высокого спроса на рубль у национальной валюты не было других вариантов, кроме укрепления.
2. Как долго продлится укрепление российской валюты?
Мы полагаем, что, учитывая начало цикла снижения ключевой ставки, которое уже произошло на июньском заседании ЦБ, рубль должен начать планомерно ослабевать. Так как ставка будет снижаться, а значит, привлекательность рубля и спрос на него также получат нисходящий импульс. По нашим расчетам, очередное снижение ставки ЦБ, которое состоится 25.07, должно привести к окончанию периода относительной стабилизации и перехода к плановому ослаблению. Кроме того, в августе будет завершен фискальный период, а значит, продажи выручки экспортерами вернутся к стандартным значениям, что снизит предложение валюты.
3. Может ли доллар упасть ниже 70 рублей до конца года? И допустит ли такой курс правительство?
Наши ожидания падения курса доллара ниже уровня 70 рублей достаточно слабые. Поскольку даже текущие уровни курса доллара создают серьезный дисбаланс в федеральном бюджете. Согласно свежим данным Минфина, дефицит федерального бюджета за 6 месяцев с начала текущего года составил -3,694 трлн руб., что уже составляет 1,7% ВВП, за июнь дефицит составил 300 млрд руб. При такой динамике расходов к концу года дефицит может составить 3,6% от ВВП. Вероятно, монетарные власти будут принимать комплекс мер, направленных на ослабление рубля, в том числе продолжат смягчение денежно-кредитной политики (включая снижение ключевой ставки с ориентиром в 16-18 % на конец года) и сокращение нормативов продажи валютной выручки.
4. Сколько будет стоить доллар по отношению к рублю к концу года?
Учитывая, что цикл смягчения денежно-кредитной политики уже начался и крепкий рубль не выгоден ни бюджету, ни экспортерам, мы еще раз напомним, что наша экономика по-прежнему остается экспортоориентированной. Полагаем, что к концу 2025 года рубль может ослабиться до уровня 95 рублей за доллар. Ослабление не будет резким. В качестве первой цели мы выделяем уровень 88 рублей за доллар, достижение которого ожидаем ближе к сентябрю, возле которого вероятна некоторая консолидация, по окончании которой уже достижение цели в 95 рублей.
По нашему мнению, укрепление рубля не связано с фундаментальными сдвигами в национальной экономике. Экономика как была экспортоориентированная, так такой и остается, а значит, во-первых, в долгосрочной перспективе рубль высоковероятно ослабеет, во-вторых, причины укрепления рубля лежат во внутренней политике монетарных властей.
В этом контексте в качестве основных причин беспрецедентного укрепления рубля стоит выделить:
- экстремально высокую ключевую ставку ЦБ, причем важен даже даже не сам размер ключевой ставки, а длительно проводимая жесткая денежно-кредитная политика. При этом, можно сказать, сложилась определенная суперпозиция факторов, когда максимальная ключевая ставка в РФ совпала с циклом снижения ключевой ставки в США и введением торговой войны, что дополнительно ослабляет доллар ко всем мировым валютам. Очевидно, что на таком фоне привлекательность рублевых активов сильно выросла.
- Сверхнормативные продажи выручки российскими экспортерами. Согласно данным Росфинмониторинга, при нормативе в 40% экспортеры в среднем продавали порядка 70% выручки, а в пиковые месяцы объем достигал 97% (в марте 2025-го).
Понятно, что в таких условиях избыточного предложения валюты и высокого спроса на рубль у национальной валюты не было других вариантов, кроме укрепления.
2. Как долго продлится укрепление российской валюты?
Мы полагаем, что, учитывая начало цикла снижения ключевой ставки, которое уже произошло на июньском заседании ЦБ, рубль должен начать планомерно ослабевать. Так как ставка будет снижаться, а значит, привлекательность рубля и спрос на него также получат нисходящий импульс. По нашим расчетам, очередное снижение ставки ЦБ, которое состоится 25.07, должно привести к окончанию периода относительной стабилизации и перехода к плановому ослаблению. Кроме того, в августе будет завершен фискальный период, а значит, продажи выручки экспортерами вернутся к стандартным значениям, что снизит предложение валюты.
3. Может ли доллар упасть ниже 70 рублей до конца года? И допустит ли такой курс правительство?
Наши ожидания падения курса доллара ниже уровня 70 рублей достаточно слабые. Поскольку даже текущие уровни курса доллара создают серьезный дисбаланс в федеральном бюджете. Согласно свежим данным Минфина, дефицит федерального бюджета за 6 месяцев с начала текущего года составил -3,694 трлн руб., что уже составляет 1,7% ВВП, за июнь дефицит составил 300 млрд руб. При такой динамике расходов к концу года дефицит может составить 3,6% от ВВП. Вероятно, монетарные власти будут принимать комплекс мер, направленных на ослабление рубля, в том числе продолжат смягчение денежно-кредитной политики (включая снижение ключевой ставки с ориентиром в 16-18 % на конец года) и сокращение нормативов продажи валютной выручки.
4. Сколько будет стоить доллар по отношению к рублю к концу года?
Учитывая, что цикл смягчения денежно-кредитной политики уже начался и крепкий рубль не выгоден ни бюджету, ни экспортерам, мы еще раз напомним, что наша экономика по-прежнему остается экспортоориентированной. Полагаем, что к концу 2025 года рубль может ослабиться до уровня 95 рублей за доллар. Ослабление не будет резким. В качестве первой цели мы выделяем уровень 88 рублей за доллар, достижение которого ожидаем ближе к сентябрю, возле которого вероятна некоторая консолидация, по окончании которой уже достижение цели в 95 рублей.
