Мы неоднократно писали, что время крепкого рубля, вероятно, завершилось и в перспективе до конца текущего года можно ожидать его ослабления. Попробуем посмотреть на то, какие факторы будут способствовать ослаблению рубля и какой курс нам видится актуальным.
В качестве центрального фактора, влияющего на перспективы ослабления рубля, можно выделить продолжающийся тренд на смягчение денежно-кредитной политики. На ближайшем заседании в сентябре мы ожидаем снижение ключевой ставки на 100 базисных пунктов до уровня 17%. При этом прогноз на конец года пока остается неизменным — 15%.
Понятно, что снижение ключевой ставки прямо будет уменьшать привлекательность рублевых активов и carry trade в частности. Так как если ранее инвесторы могли получать приличную премию за риск, размещая в рублевых депозитах средства под 22–23%, при займе в 5% в долларах. То сейчас эта разница все меньше, что будет стимулировать переток капиталов из рублевых активов в валютные. В результате спрос на валюту будет расти, пик такого перетока, вероятно, придется на конец года, когда истекают сроки ранее открытых высокодоходных рублевых депозитов.
Оценка курса рубля по методике Фишера (инфляционный дифференциал) позволяет провести расчеты исходя из текущего уровня инфляции в РФ 8,3% и США 2,7%. Очевидно, что валюта страны, имеющая большую величину инфляции, с течением времени должна обесцениваться. Расчет показывает, что при таком отношении инфляции курс рубля должен быть не менее 90 рублей за доллар.
Наконец, третий фактор — торговый баланс. Наша страна имеет экспортоориентированную экономику, а значит, ослабление рубля выгодно экспортерам, так как их рублевая выручка увеличивается. При слабом рубле наполнение федерального бюджета также идет более активными темпами, что позволяет избежать жестких дефицитов. В этом контексте восстановление импорта, в том числе через новые логистические цепочки, очевидно, будет планомерно увеличивать спрос на валюту. А отмена обязательной продажи экспортерами валютной выручки убирает одну из важных опор крепости рубля.
Таким образом, текущая конъюнктура складывается не в пользу российской валюты. Сочетание смягчения монетарной политики, высокого инфляционного дифференциала, нужд бюджета и отмены регуляторной поддержки создает мощное давление на курс. Прогнозируемое движение курса к отметке 86 и далее к 94 рублей за доллар выглядит вполне реалистичным сценарием. Для инвесторов это означает необходимость пересмотра портфелей в сторону увеличения доли валютных активов для хеджирования рисков дальнейшего ослабления рубля. Например, в виде квазивалютных облигаций.
В качестве центрального фактора, влияющего на перспективы ослабления рубля, можно выделить продолжающийся тренд на смягчение денежно-кредитной политики. На ближайшем заседании в сентябре мы ожидаем снижение ключевой ставки на 100 базисных пунктов до уровня 17%. При этом прогноз на конец года пока остается неизменным — 15%.
Понятно, что снижение ключевой ставки прямо будет уменьшать привлекательность рублевых активов и carry trade в частности. Так как если ранее инвесторы могли получать приличную премию за риск, размещая в рублевых депозитах средства под 22–23%, при займе в 5% в долларах. То сейчас эта разница все меньше, что будет стимулировать переток капиталов из рублевых активов в валютные. В результате спрос на валюту будет расти, пик такого перетока, вероятно, придется на конец года, когда истекают сроки ранее открытых высокодоходных рублевых депозитов.
Оценка курса рубля по методике Фишера (инфляционный дифференциал) позволяет провести расчеты исходя из текущего уровня инфляции в РФ 8,3% и США 2,7%. Очевидно, что валюта страны, имеющая большую величину инфляции, с течением времени должна обесцениваться. Расчет показывает, что при таком отношении инфляции курс рубля должен быть не менее 90 рублей за доллар.
Наконец, третий фактор — торговый баланс. Наша страна имеет экспортоориентированную экономику, а значит, ослабление рубля выгодно экспортерам, так как их рублевая выручка увеличивается. При слабом рубле наполнение федерального бюджета также идет более активными темпами, что позволяет избежать жестких дефицитов. В этом контексте восстановление импорта, в том числе через новые логистические цепочки, очевидно, будет планомерно увеличивать спрос на валюту. А отмена обязательной продажи экспортерами валютной выручки убирает одну из важных опор крепости рубля.
Таким образом, текущая конъюнктура складывается не в пользу российской валюты. Сочетание смягчения монетарной политики, высокого инфляционного дифференциала, нужд бюджета и отмены регуляторной поддержки создает мощное давление на курс. Прогнозируемое движение курса к отметке 86 и далее к 94 рублей за доллар выглядит вполне реалистичным сценарием. Для инвесторов это означает необходимость пересмотра портфелей в сторону увеличения доли валютных активов для хеджирования рисков дальнейшего ослабления рубля. Например, в виде квазивалютных облигаций.