Навигация по российской экономике в условиях фискального шторма
Российская экономика демонстрирует парадоксальную картину в октябре 2025 года. С одной стороны, оперативные данные Мониторинга предприятий Банка России (далее – «Отчет ЦБ») указывают на улучшение делового климата, рост текущих оценок производства и спроса. С другой стороны, этот поверхностный оптимизм маскирует серьезный структурный сдвиг: экономика, ориентированная на государственные нужды, сталкивается с фискальным дефицитом, который правительство намерено покрыть за счет беспрецедентного повышения налогов на частный сектор.
Наш анализ, основанный на данных Отчета ЦБ и актуальных макроэкономических факторах, показывает, что предприятия уже реагируют на грядущий налоговый шок 2026 года. Резкий скачок ценовых ожиданий, зафиксированный в октябре, является прямым следствием анонсированной налоговой реформы, которая включает повышение НДС до 22% и резкое ужесточение режима для малого и среднего бизнеса (МСП).
При этом экономический рост замедляется (прогнозы на 2025-2026 гг. составляют 1-1.3%), а частные инвестиции уже демонстрируют минимальные темпы роста с 2022 года. Мы входим в фазу, определяемую тремя ключевыми факторами: фискальным доминированием, стагфляционным давлением и углубляющимся расслоением между секторами, поддерживаемыми государством, и остальной экономикой.
Макроэкономический контекст: Налоговый маневр для финансирования дефицита
Действия российского правительства в настоящее время продиктованы необходимостью финансировать растущий дефицит бюджета в условиях высоких расходов на оборону и безопасность (около 8% ВВП) и снижения доходов от нефтегазового сектора. Цены на нефть Urals в октябре остаются на подавленном уровне.
Вместо сокращения расходов, правительство выбрало путь масштабного повышения фискальной нагрузки на частный сектор, вступающего в силу с 1 января 2026 года. Ключевые параметры реформы:
Повышение НДС: Стандартная ставка налога на добавленную стоимость (НДС) увеличится с 20% до 22%.
Удар по МСП: Порог выручки для применения упрощенной системы налогообложения (УСН) с уплатой НДС будет радикально снижен – с 60 до 10 млн рублей в год.
Рост страховых взносов: Для большинства МСП отменяется льготный тариф 15%, возвращается общая ставка 30%. Льготы сохранятся только для «приоритетных» отраслей (например, обрабатывающая промышленность, транспорт).
Отмена льгот: Утрачивает силу льгота по НДС для разработчиков российского ПО.
Этот маневр является главной темой, определяющей настроения бизнеса на ближайший год.
Анализ Отчета ЦБ: Предприятия готовятся к инфляционному шоку
Отчет ЦБ за октябрь 2025 года – это первый четкий индикатор реакции бизнеса на анонсированные фискальные изменения.
Ценовой шок и издержки
Наиболее тревожный сигнал – резкий рост ценовых ожиданий. Впервые с января 2025 года этот показатель «существенно увеличился», вернувшись к средним значениям 2023 года. Сам Отчет ЦБ прямо указывает, что предприятия связывают это с «увеличением с января 2026 г. налогов». Это не просто инфляционные ожидания; это расчетливое намерение переложить будущие налоговые издержки на конечного потребителя. Максимальный рост ожиданий зафиксирован в торговле, которая напрямую пострадает от реформы НДС и УСН.
Замедление инвестиций
Второй ключевой тренд – охлаждение инвестиционной активности. Рост инвестиций в 3 квартале 2025 года продолжался, но его темп был минимальным с 3 квартала 2022 года. Ожидания на 4 квартал также сдержанные.
Ключевыми факторами, сдерживающими инвестиции, названы «неопределенность экономической ситуации» и «ограничения по объему собственных средств». Грядущая налоговая реформа является главным источником этой неопределенности и прямой угрозой для собственных средств компаний. Бизнес, видя неминуемое изъятие прибыли в 2026 году, не спешит вкладывать средства в развитие сегодня.
Рынок труда: Дефицит сохраняется
Дефицит кадров остается одним из главных структурных ограничений. Хотя в 3 квартале он «несколько снизился», он по-прежнему вынуждает компании конкурировать за работников. Примечательно, что планы компаний по найму на 4 квартал стали «более умеренными», а ожидаемый рост зарплат (0.8% в 4 кв.) ниже, чем в предыдущие периоды. Это может отражать как сезонный фактор, так и растущее нежелание бизнеса брать на себя долгосрочные обязательства по ФОТ перед лицом налогового ужесточения.
Политика ЦБ: В ловушке
Банк России, снизивший ставку до 17.00% в сентябре, оказался в сложной ситуации. С одной стороны, экономика остывает, а инвестиции замедляются, что требует смягчения политики. С другой – регулятор сталкивается с новым мощным проинфляционным фактором, но уже не монетарного, а фискального характера (налоговая реформа). В этих условиях ЦБ будет вынужден дольше удерживать ставку на высоком уровне (текущие 17 или 16 % на конец года), чтобы сдержать вторичные эффекты от переноса налогов в цены, что будет и дальше подавлять частную инвестиционную активность. Секторальные различия: Новые «победители» и «проигравшие»
Отчет ЦБ и макроданные указывают на явное расслоение экономики:
Победители:
Агросектор: Является явным «светлым пятном». Отчет ЦБ отмечает, что в сельском хозяйстве сохраняются самые позитивные ожидания, а рост выпуска поддерживается расширением спроса, в том числе экспортного.
Приоритетный МСП: Компании в обрабатывающей промышленности и транспорте, которые сохранят льготы по страховым взносам, получат огромное конкурентное преимущество перед другими МСП.
E-commerce: Отчет отмечает, что традиционные торговые компании «продолжали отмечать усиление конкуренции со стороны маркетплейсов». Этот структурный тренд только ускорится.
Проигравшие:
Неприоритетный МСП: Малый бизнес в сфере услуг и торговли столкнется с «двойным ударом» – фактическим введением НДС (через снижение порога УСН) и ростом ФОТ (из-за отмены льгот по взносам). Это приведет к волне банкротств и консолидации рынка.
Обрабатывающая промышленность (частная): Загрузка мощностей в 3 квартале снизилась, особенно на предприятиях, выпускающих инвестиционные и промежуточные товары. Этот сектор страдает от падения частного инвестиционного спроса.
Ключевые риски и возможности
В итоге покупка российского рынка широким фронтом может быть не лучшей стратегией. Одним из вариантов, как всегда, выступает диверсификация. Инвесторам на фондовом рынке стоит делать фокус на отраслях, показывающих большую устойчивость (таких как АПК), добавлять в портфель облигации (формирующие стабильный денежный поток), а также инструменты альтернативных инвестиций, не имеющих сильной корреляции с акциями и облигациями (таких как краудлендинг, золото, недвижимость).