Что такое упущенная доходность и как ее минимизировать при инвестировании
Даже прибыльный портфель может уступить доступной альтернативе. Объясняем, как оценить упущенную доходность и снизить ее без погони за максимальной прибылью
Инвестор может получить положительную доходность по своему портфелю, но все равно ощущать, что «упустил прибыль». Например, если портфель принес 8% за год, а сопоставимая по уровню риска стратегия — 11%.
Разница между результатами действительно может быть упущенной доходностью. Но важно не превращать любой актив, который вырос сильнее, в доказательство неправильного инвестиционного решения.
Рост другого актива задним числом еще не означает, что его следовало покупать. Чтобы оценка была полезной, сравнивать нужно действительно сопоставимые альтернативы — с учетом риска, срока и ликвидности.
Что такое упущенная доходность
Упущенная доходность — это разница между результатом выбранной инвестиционной стратегии и результатом сопоставимой альтернативы, которую инвестор мог выбрать вместо нее.
Например, инвестор выбирал между двумя облигационными стратегиями со схожими риском и сроком. Первая принесла 8% за год, вторая — 10%. Разница в 2 процентных пункта показывает упущенную доходность относительно второй стратегии.
Здесь важно учитывать несколько особенностей:
Это не прямой убыток. Инвестор не обязательно потерял деньги — он получил меньший результат, чем мог бы получить при выборе другой сопоставимой альтернативы.
Сравнивать нужно сопоставимые варианты. Уровень риска, срок вложения и ликвидность должны быть близкими.
Фактический результат становится известен ретроспективно. До начала инвестирования можно сравнить ожидаемую доходность разных вариантов, но нельзя точно знать, какой из них окажется выгоднее.
Лучший актив рынка задним числом — плохой ориентир. Если неизвестная акция выросла за год на 200%, это еще не делает ее корректной альтернативой консервативному портфелю облигаций.
Разберем похожие, но не одинаковые понятия:
Как рассчитать упущенную доходность
Базовая формула выглядит просто:
Упущенная доходность = результат альтернативной стратегии − фактический результат инвестора
Пример расчета
Условный инвестор вложил 500 000 рублей в сбалансированный портфель акций и облигаций.
За год портфель принес 8%:
500 000 × 8% = 40 000 рублей.
Заранее выбранный сопоставимый бенчмарк с аналогичным соотношением акций и облигаций за тот же период принес 11%:
500 000 × 11% = 55 000 рублей.
Упущенная доходность составила:
11% − 8% = 3 процентных пункта
или
55 000 − 40 000 = 15 000 рублей.
При расчете необходимо учитывать не только изменение рыночной стоимости активов:
комиссии брокера и инвестиционных платформ;
налоги с инвестиционного дохода;
купоны по облигациям;
дивиденды по акциям;
изменение стоимости активов за выбранный период;
срок вложения капитала;
реинвестирование полученного дохода.
Иначе можно получить красивую цифру, которая плохо отражает реальный финансовый результат.
С чем корректно сравнивать результат инвестиций
Неправильно выбранная точка сравнения может полностью исказить оценку.
Корректными ориентирами могут быть:
Заранее выбранный рыночный индекс. Например, индекс соответствующего сегмента рынка для портфеля акций или облигаций.
Доходность сопоставимого класса активов за тот же период.
Банковский депозит с сопоставимым сроком, если он действительно рассматривался как доступная альтернатива и соответствует задаче инвестора по риску и ликвидности.
Другой портфель с аналогичным уровнем риска и инвестиционной стратегией.
Целевую доходность тоже полезно сравнивать с фактическим результатом, но это отвечает на другой вопрос: удалось ли выполнить инвестиционный план. Она не является самостоятельной альтернативной инвестицией.
С чем сравнивать нельзя
Некорректно сопоставлять:
консервативный портфель облигаций с отдельной быстро выросшей акцией высокого риска;
краткосрочный депозит с инвестицией в недвижимость на 10 лет;
ликвидный актив с вложением в неликвидный частный бизнес;
результат портфеля за год с доходностью другого актива за три месяца;
фактическую доходность с победителем рынка, выбранным уже после того, как его рост стал известен.
Например, если портфель принес 9%, а какая-то криптовалюта за то же время выросла на 80%, разница в 71 процентный пункт сама по себе не является полезной оценкой упущенной доходности. Вместе с потенциальной доходностью инвестор должен был принять совершенно другой уровень риска.
Из-за чего возникает упущенная доходность
Не вся упущенная доходность означает ошибку. Но некоторые инвестиционные решения действительно систематически ухудшают результат.
Почему упущенную доходность легко переоценить
Одна из главных проблем этого показателя — соблазн оценивать прошлое с помощью информации, которой у инвестора не было в момент принятия решения.
Есть несколько типичных ошибок.
1. Сравнение с непредсказуемым победителем рынка
Инвестор видит акцию, которая выросла в десять раз, и думает: «Если бы год назад вложил сюда миллион, сейчас было бы десять».
Но до роста эта акция могла быть одной из сотен высокорисковых бумаг с неопределенными перспективами. Нельзя считать всю разницу между ее доходностью и результатом обычного портфеля реальной ошибкой инвестора.
2. Игнорирование риска альтернативы
Актив может закончить год ростом на 20%, но по пути пережить просадку на 30–40%.
Инвестор с коротким горизонтом или низкой готовностью к риску мог просто не выдержать такого движения и продать актив значительно раньше.
3. Оценка только итоговой доходности
Два портфеля способны показать одинаковые 12% за год совершенно разными путями: один относительно плавно, другой — после падения на 35% и последующего восстановления.
Финальный процент одинаковый. Риск — нет.
4. Игнорирование комиссий и налогов
Альтернатива может выглядеть выгоднее до учета расходов. После комиссий за сделки, управления и налогов реальная разница в доходности способна заметно сократиться.
5. Сравнение разных периодов
Рост акции на 15% за три месяца нельзя напрямую сопоставлять с годовой доходностью портфеля в 10%.
Сравнение должно охватывать один и тот же временной отрезок.
Рост другого актива сам по себе не доказывает, что инвестор должен был его выбрать. Инвестиционное решение оценивается с учетом информации и альтернатив, доступных на момент его принятия, а не только по тому, что стало известно задним числом.
Как минимизировать упущенную доходность
Полностью исключить ее невозможно. Пока существует несколько вариантов инвестирования, один из них неизбежно может оказаться доходнее другого.
Но можно снизить вероятность систематически недополучать результат из-за одних и тех же ошибок.
Определите инвестиционную цель и срок. Портфель для покупки квартиры через два года и портфель для капитала на 20 лет не должны выглядеть одинаково.
Заранее выберите бенчмарк. Решите до начала периода, с чем будете сравнивать результат, а не ищите самый доходный актив после окончания года.
Диверсифицируйте портфель. Не ставьте весь результат в зависимость от одной компании, отрасли или идеи.
Не держите деньги без работы дольше, чем требует стратегия. Если в портфеле постоянно лежит 30–40% свободных средств без конкретной задачи, стоит проверить, действительно ли такой резерв необходим. Для одной стратегии допустимо 5–10%, для другой — больше.
Инвестируйте регулярно. Например, можно направлять фиксированную сумму после получения зарплаты или другого регулярного дохода. Это уменьшает зависимость результата от попытки угадать идеальный день для покупки.
Проводите ребалансировку по установленному правилу. Например, раз в полгода или при существенном отклонении долей активов от целевых значений.
Контролируйте комиссии. Особенно если стратегия предполагает частые сделки.
Реинвестируйте дивиденды и купоны, если текущий доход не нужен для других целей и реинвестирование соответствует стратегии.
Пересматривайте портфель при изменении цели, а не после каждого громкого заголовка или сильного движения рынка.
Эти действия не гарантируют максимальную доходность. Их задача другая — убрать системные ошибки, из-за которых инвестор сам ухудшает результат своего портфеля.
Когда погоня за доходностью опаснее упущенной выгоды
Самая опасная реакция на упущенную доходность — попытка срочно «догнать рынок».
Инвестор видит актив, который уже вырос на 50%, продает спокойную часть портфеля и покупает его только потому, что боится пропустить дальнейший рост. Если рынок разворачивается, потенциальная упущенная прибыль быстро превращается уже в настоящий убыток.
Такое поведение часто связано с FOMO (fear of missing out) — страхом упустить возможность.
Погоня за доходностью становится особенно опасной, когда инвестор:
покупает актив сразу после резкого роста только из-за страха пропустить дальнейшее движение;
резко увеличивает долю высокорисковых инструментов, например криптовалют или спекулятивных акций, не меняя инвестиционную цель;
инвестирует деньги, которые понадобятся в ближайшее время;
отказывается от диверсификации ради одной потенциально очень доходной идеи;
постоянно меняет стратегию вслед за рыночными новостями;
использует заемные средства в попытке компенсировать якобы упущенную прибыль.
Главная задача инвестора — не найти самый доходный актив задним числом, а получить приемлемый результат при том уровне риска, который соответствует его целям и возможностям.
Как сравнивать разные инвестиционные инструменты
Доходность — только один из параметров инвестиции.
При сравнении нужно учитывать:
уровень риска потери капитала;
вероятность невыполнения обязательств — например, для облигаций и займов;
срок вложения;
ликвидность и скорость вывода денег;
регулярность выплат;
комиссии и налоговые последствия;
возможность досрочного выхода;
уровень диверсификации;
порядок оценки стоимости актива, особенно для неликвидных вложений.
Например, при сравнении инвестиций в малые и средние предприятия через платформу Lender Invest с другими инструментами важно учитывать не только потенциальную доходность, но и риск конкретного заемщика, срок займа, график выплат и условия возврата вложенных средств.
Именно поэтому сравнивать инвестиции исключительно по принципу «где процент выше» некорректно. Дополнительная потенциальная доходность обычно сопровождается дополнительным риском или ограничениями.
Как проверить свой портфель на упущенную доходность
Для самостоятельной оценки можно пройти несколько шагов.
Рассчитайте фактическую доходность портфеля за выбранный период с учетом всех выплат, комиссий и налогов.
Выберите корректный бенчмарк. Он должен быть сопоставим по риску, сроку и структуре инвестиций.
Посчитайте разницу между доходностью бенчмарка и фактическим результатом портфеля.
Проверьте долю свободных денег. Если значительная часть капитала месяцами не инвестируется без конкретной причины, это может снижать результат.
Оцените концентрацию. Например, если 70% портфеля приходится на одну отрасль, результат слишком сильно зависит от ее динамики.
Посчитайте реальные инвестиционные расходы. Допустим, портфель заработал 10%, а комиссии и другие издержки забрали 1 процентный пункт. Получается, расходы уменьшили результат примерно на десятую часть.
Проверьте реинвестирование выплат. Если дивиденды и купоны долго лежали без использования, часть потенциального эффекта сложного процента была потеряна.
Сопоставьте портфель с инвестиционной целью. Более низкая доходность не всегда является проблемой, если одновременно портфель выполняет задачу по снижению риска.
Отделите ошибку стратегии от обычного результата рынка. Иногда портфель отстает от альтернативы не потому, что был составлен плохо, а потому, что разные активы проходят через разные рыночные циклы.
И только после этого стоит решать, действительно ли стратегию нужно менять.
Главное
Упущенная доходность — это разница между фактическим результатом инвестиционной стратегии и результатом сопоставимой альтернативы.
Это не то же самое, что прямой убыток.
Сравнивать нужно инструменты и стратегии с близкими риском, сроком и ликвидностью.
Нельзя выбирать лучший актив задним числом и считать всю разницу с ним своей ошибкой.
Уменьшить системную упущенную доходность помогают диверсификация, регулярные инвестиции, контроль комиссий, реинвестирование и своевременная ребалансировка.
Погоня за лидерами рынка способна принести гораздо больший убыток, чем первоначально упущенная прибыль.
Главная задача инвестора — не добиться максимальной доходности любой ценой, а получить подходящий результат при допустимом уровне риска.
Часто задаваемые вопросы
Чем упущенная доходность отличается от убытка?
Убыток означает фактическое уменьшение капитала. Например, инвестор вложил 100 000 рублей и после продажи актива получил 80 000 рублей.
При упущенной доходности инвестиция может оставаться прибыльной. Например, портфель принес 8%, а сопоставимая стратегия — 11%. Инвестор заработал деньги, но мог получить более высокий результат при другой альтернативе.
Можно ли точно рассчитать упущенную доходность?
Фактическую разницу можно определить ретроспективно, если заранее выбран корректный сопоставимый ориентир.
До начала инвестиционного периода можно сравнить только ожидаемые результаты. Точно предсказать, какая стратегия окажется доходнее, невозможно.
Как выбрать ориентир для сравнения портфеля?
Для консервативного облигационного портфеля ориентиром может быть индекс сопоставимых облигаций.
Для сбалансированного портфеля — составной бенчмарк из акций и облигаций, отражающий его структуру.
Для агрессивного портфеля акций — широкий индекс соответствующего фондового рынка.
Главное, чтобы ориентир соответствовал реальному уровню риска, сроку и структуре портфеля.
Считаются ли деньги на брокерском счете упущенной доходностью?
Сами деньги — нет. Но если значительная сумма долго остается без размещения, можно оценить, какой результат инвестор недополучил по сравнению с заранее определенной сопоставимой альтернативой.
При этом свободные деньги в портфеле не всегда являются ошибкой. Они могут быть частью стратегии или резервом для будущих вложений.
Всегда ли депозит можно использовать как альтернативу?
Нет. Депозит подходит для сравнения только тогда, когда он действительно сопоставим с рассматриваемой инвестицией по сроку, риску и ликвидности.
Например, сравнивать годовой депозит с десятилетней инвестицией в акции некорректно: у этих инструментов разные сроки и совершенно разный уровень риска.
Влияют ли комиссии на упущенную доходность?
Да. Чем больше расходов на сделки, управление и обслуживание, тем ниже фактическая доходность инвестора.
Особенно заметен эффект при высокой частоте операций: даже небольшая комиссия за одну сделку может превратиться в существенную сумму за год.
Нужно ли менять стратегию, если другой актив вырос сильнее?
Не обязательно.
Если агрессивная акция выросла на 70%, а ваш сбалансированный портфель принес 12%, это еще не означает, что портфель составлен неправильно. Вместе с потенциальной доходностью у этих вариантов различался и риск.
Стратегию стоит пересматривать, если она перестала соответствовать вашим целям, сроку или допустимому уровню риска, а не только потому, что где-то на рынке появился более доходный актив.
Можно ли полностью избежать упущенной доходности?
Нет. Любое инвестиционное решение означает отказ от других вариантов, и какая-то альтернатива всегда может показать лучший результат.
Поэтому цель инвестора — не исключить упущенную доходность полностью, а не допускать системных ошибок, из-за которых портфель регулярно отстает от подходящих ему альтернатив.