ВДО против займов с залогом в краудлендинге

Финансовый портал Finversia 1 мая опубликовал сравнительную аналитику Lender Invest двух высокодоходных инструментов, способных предложить инвесторам 25% годовых при ключевой ставке 15%. Это ВДО (высокодоходные облигации) и займы краудлендинга с залогом. Предлагаем подробный разбор этих инструментов с точки зрения математики рисков и реальной доходности.

Высокодоходные облигации (ВДО) — биржевые корпоративные долги (рейтинги BBВ и ниже). В 95% случаев это бланковые (необеспеченные) кредиты. Инвестор покупает исключительно веру в будущие денежные потоки (cash flow) компании. Ключевая особенность российского рынка ВДО — доминирование розничного инвестора. По данным ЦБ в 25 году, 83,6% держателей выпусков ВДО — физические лица. Это принципиально отличает отечественный рынок от западного, где преобладают институционалы (пенсионные фонды, специализированные ETF).

Залоговый краудлендинг (P2B) — целевые займы малому и среднему бизнесу через платформы (ФЗ-259), где обязательным условием выступает регистрация залога.

По данным «Юнисервис Капитала», в 2025 году в сегменте ВДО был размещён 191 выпуск на 105 млрд ₽ — вдвое больше, чем в 2024 г. Совокупный объём всех корпоративных размещений в 2025 г. превысил 9 трлн ₽.

• за 2025 год: по данным АКРА, дефолты допустили 23 компании (против 10 в 2024 г.) — все они относятся к сегменту ВДО или компаниям без рейтинга.

• Совокупный объём неисполненных обязательств по корпоративным облигациям в 2025 г. — 58 млрд ₽, в том числе 23,4 млрд ₽ по ВДО (почти половина).

• Крупнейшие дефолтёры 2025 г.: ФПК «Гарант-Инвест» (~15 млрд ₽), АО УК «Доминион» (10 млрд ₽), АО «Монополия» (6,5 млрд ₽).

По оценкам «Эксперт РА» и «Ренессанс Капитала», дефолтность составила примерно 0,1% от всего рынка корпоративного долга — но более 10% рынка ВДО. Прогноз на 2026 г. — продолжение волны дефолтов, возможный выход за пределы сегмента ВДО в инвестиционные рейтинги А (второй эшелон). Так средняя вероятность дефолта в ВДО секторе сейчас (по данным Иволга капитал) оценивается на уровне 27,5-28 %. реальные цифры по экспертным оценкам в 2026 году вероятно будут несколько выше прошлого года и могут достигнуть 12 %.

Таким образом на текущий момент рынок ВДО находится в высоком уровне риска по дефолтам эмитентов.

Рынок краудлендинга в России значительно меньше рынка ВДО, но демонстрирует схожую динамику:

• Объём рынка в 2025 г. — 23,66 млрд ₽ выдач. Среднемесячный объём долговых инструментов в 2024 г. — около 2 млрд ₽.

• По данным ЦБ (2025), средняя фактическая доходность инвесторов на краудлендинге составила 22% годовых. Ставки заёмщикам в 2025 г. — в диапазоне 24–57,5%, типично 27–32 % для обеспеченнных займов

• По данным нашей платформы средняя дефолтность по займам обеспеченным залогами в 2025 году и в первом квартале составила (7,9 %).

Таким образом по данным нашей компании дефолтность по залоговым займам находится ниже уровня дефолтности по сегменту ВДО.

2. Доходность и влияние залога на капитал

Сравним математику потерь на реальных данных.

Для оценки риск-скорректированной доходности аналитики используют формулу ожидаемых потерь: Ожидаемые потери (EL) = Вероятность дефолта (PD) × Доля потерь при дефолте (LGD)

Залоговый краудлендинг (на примере статистики Lender Invest 2025 г.)

Вывод: При относительно сопоставимой частоте дефолтов в секторе МСП, наличие залога сохраняет инвестору более 8 % доходности, предотвращая полное списание капитала по дефолтным позициям как ВДО сегменте.

Прозрачность и ковенанты

ВДО: Инвестор видит красивую отчетность (МСФО/РСБУ), но не может контролировать вывод активов. Если мажоритарный акционер решит обанкротить компанию, инвесторы с этим ничего не сделают.

Залоговый краудлендинг: Залог фиксируется юридически (в Росреестре или реестре уведомлений о залоге движимого имущества). Эмитент физически не может продать или спрятать залоговый экскаватор или склад без снятия обременения платформой. Это мощнейший анти-фрод механизм.

3.2. Качество обеспечения

В краудлендинге крайне важно разделять типы залогов. Статистика успешных взысканий (как у Lender Invest) базируется на твердых активах:

3.3. Ликвидность позиции

Ликвидность ВДО

ВДО торгуются на Московской бирже — это главное преимущество инструмента. Но ликвидность неоднородна:

• «топовые» выпуски ВДО (рейтинг BBB, известные эмитенты типа «Селектел», «АПРИ») — спред bid/ask 0,2–0,5%, объёмы в несколько млн ₽ в день, возможен быстрый выход

• «средние» ВДО (B-BB) — спред 0,5–1,5%, объёмы 0,5–2 млн ₽ в день; экстренный выход возможен с дисконтом 1–5%

• «агрессивные» ВДО (B и ниже, без рейтинга) — спред 2–5%, объёмы минимальные; выход может занять недели и потребовать дисконта 5–20%

При кризисных событиях ликвидность резко падает: в декабре 2025 г. на фоне серии дефолтов наблюдалось «бегство в качество», рост доходностей ВДО на 30–50% от минимумов августа–сентября, и затруднения с быстрым выходом по многим выпускам.

Ликвидность краудлендинга

Займы на платформах — инструмент hold-to-maturity по природе. Большинство платформ имеют вторичный рынок, но его ликвидность еще в процессе становления:

• на нашей площадке Lender Invest есть встроенный вторичный рынок; реальный объём сделок — пока небольшой но находится в стадии роста; дисконт при быстрой продаже — 4–7%

Это недостаток инструмента. В отличие от ВДО, где инвестор может зафиксировать убыток и перейти в безопасные активы за один торговый день, в краудлендинге экстренный выход из крупного портфеля может потребовать больше времени. Это должно учитываться при планировании портфеля: средства, инвестированные в краудлендинг, — условно «замороженные» на срок займов (обычно 6–12 мес.). Однако учитывая динамику развития инвестиционных платформ и акцент на залоговых офертах считаем что в перспективе ближайших 2-3 лет вторичный рынок получит новый импульс роста.

3.4. Стресс-тестирование

Наиболее наглядно преимущества залога над ВДО прослеживаются при проведении стресс тестирования.
Основной вывод из стресс-теста: при корректном обеспечении (recovery 50%+) залоговый краудлендинг оказывается более устойчивым к кризисным сценариям, чем необеспеченные ВДО. Это объясняется механикой: инвестор получает не 0, а 50% даже при массовых дефолтах заёмщиков. Но это преимущество реализуется ТОЛЬКО при корректной оценке LTV и ликвидности залогов.

Еще одна важная метрика сравнения Breakeven default rate — уровень дефолтов, при котором чистая доходность инвестора обнуляется. Это простая, но очень полезная метрика для понимания запаса прочности инструмента.

Breakeven default rate для каждого инструмента считается как (Yield − Safe rate) / LGD, где LGD (Loss Given Default) = 1 − Recovery Rate.

3.5. Ключевой вывод по breakeven analysis:

• Для корпоративных облигаций A-BBB достаточно 7% дефолтов, чтобы обнулить премию к безрисковой ставке. Исторически такого уровня сегмент не достигает (кроме 2008–2009 гг.), что делает инвестиции в этот сегмент относительно безопасными.

• Для необеспеченных ВДО порог выше — 19% дефолтов. В 2025 г. рынок подошёл к этой цифре (просрочка 10%+ в сегменте), но не превысил её благодаря концентрации дефолтов в 2-3 крупных случаях.

• Залоговый краудлендинг (с качественным залогом) имеет самый высокий breakeven — 27–37%. Это реальное преимущество обеспеченного займа. НО: это работает только при корректном LTV ≤ 60% и ликвидной недвижимости. Текущий уровень дефолтности в 7,9 % по нашей платформе дает практически 4 -х кратный запас.

• Необеспеченный краудлендинг — 13%, что уже близко к фактической просрочке на рынке (15%+ по данным ЦБ).

4.Практические выводы и рекомендации для инвестора

Основываясь на количественном и качественном анализе, залоговый краудлендинг в текущей макроэкономической парадигме выглядит более привлекательным инструментом для генерации альфы (сверхдоходности), чем необеспеченные облигации третьего эшелона.

1. Место в портфеле Обеспеченные займы P2B отлично работают как высокодоходный стабилизатор портфеля. Рекомендуемая доля: 10–20% от капитала, выделенного на fixed income (остальное — ОФЗ, корпоративный grade A/AA, фонды ликвидности). ВДО в этой конфигурации можно либо исключить, либо оставить точечно (до 5%) под специфические идеи.

2. Почему 7-8% дефолтов (как у Lender Invest в начале 2025 г.) — это нормально? На рынке с доходностями 25-30% годовых нулевой дефолтности не бывает — это иллюзия. Главный показатель качества платформы не в том, что дефолтов нет вообще, а в том, что происходит после дефолта. Наличие твердого залога превращает дефолт из катастрофы (потери 100% тела) в рабочую ситуацию с отложенным во времени возвратом средств.

4.1. Чек-лист умного инвестора в краудлендинге:

• Фокус на LTV: Проверяйте оценку залога. Заем в 5 млн ₽ под залог спецтехники рыночной стоимостью 10 млн ₽ (LTV 50%) — отличная сделка.
• Тип обеспечения: Игнорируйте необеспеченные займы или займы под "товары в обороте". Инвестируйте только туда, где есть транспорт, спецтехника, ликвидное оборудование или недвижимость.

Диверсификация: Даже с залогами распределяйте капитал. Статистика в 42 или 24 займа показывает, что дефолты случаются. Ваша задача — сделать так, чтобы дефолт 2-3 компаний временно заморозил не более 3-5% вашего портфеля, пока платформа занимается реализацией залогов.